雪球基金(雪球基金是什么意思)

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“今天雪球爆炸了,我们公司恒生科技指数挂钩的雪球,今天一天的敲入量超过了历史总和,今年三月份以前的雪球在今天全部敲入,希望客户人没事!”3月11日,某券商人士的聊天记录在金融圈流传开来。

雪球基金(雪球基金是什么意思)

图片来源:朋友圈

近期,市场下跌,关于网红投资产品雪球的传言不断。“挂钩中证500指数的雪球产品集中敲入导致踩踏”“雪球对冲盘导致了大规模股指抛压”的说法甚嚣尘上,事实真是如此吗?

“客户大规模亏损是真的,导致A股下跌的说法则是人为寻找背锅侠!” 鑫鼎基金基金经理金天南表示。

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客户大幅亏损甚至爆仓属实

雪球产品,全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”,是券商发行的金融衍生品,往往挂钩个股或指数,其中以中证500指数居多。

雪球的收益结构更像是卖出认沽期权,参与的投资者在一定范围内不承担指数或个股下跌的风险,但跌出一定边界后投资者需要承担下跌的全部风险。

以传统雪球产品为例,金融机构向投资者支付一定的“年化利息”,投资者却要为金融机构兜底市场下跌的风险:只要雪球产品挂钩的指数或者个股,下跌到双方约定的某个下限(敲入事件),同时没有在双方约定的时点反弹到上限(敲出事件),那么投资者就要承担金融机构在这段时间内的亏损。

“客户大规模亏损是真的,遭遇强平也很有可能。一般券商会要求客户维持20%的保证金,T+1追保,保证金不足的情况下就可能被强平。”金天南说。

金天南表示,雪球风险很高,并不是所谓的固收产品,投资者要敬畏市场,参与之前要对产品有充分的了解。

业内人士表示,雪球产品本身没有好坏之分,关键是要卖给适当的投资者。

去年8月份,监管部门就强化了雪球产品的投资者准入及适当性管理,如建立交易对手白名单准入制度;严格落实投资者适当性要求;并对销售行为管控,严禁使用“保本”、“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益等。

“现在直接参与雪球产品的门槛比较高,一般以专业的机构投资人为主。”金天南说。

A股下跌的锅 雪球不背

由于收益率较高,雪球产品去年一度卖到脱销并引起监管层重视。2021年8月,监管层要求券商全面自查,使得产品规模大幅下降。

中国证券业协会数据显示,截至2021年12月,收益凭证规模为4142亿元,其中30%为非固定收益型。

“假设非固定收益有70%为雪球结构,那么雪球结构规模在800亿元-900亿元。”金天南表示,对于A股市场万亿元成交额而言,并不是单一的因素就可以影响到这个市场,俄乌冲突、宏观经济、通胀预期上升等多重因素共振才是市场回调主因。

雪球产品中,市场下跌对客户不利,市场上涨则对券商不利。

因此,和客户达成雪球结构交易后,券商会以自有资金在二级市场交易挂钩标的进行风险对冲。于是,有人认为 “雪球对冲盘导致了大规模股指抛压”。

另一位业内人士认为:“每个雪球产品发行的时点不同,券商背后的对冲盘卖出的时间点也不一样,不大可能会有集中性抛压。”

去年8月份,证监会就针对雪球产品进行了整顿,强化适当性管理和全面风险管理,其中要求证券公司发行雪球产品,合理安排产品排期与产品结构设计,将存续产品的敲出观察日、敲出/敲入点位分散铺开排列,避免在同一时期或同一点位集中敲出/敲入。

“对单个雪球来说,在敲出和敲入边界,券商是高抛低吸,随着标的的下跌,券商越跌越买,但在靠近敲入边界,券商持有标的的市值会大于合约的名义本金规模;在敲入后,券商会降低仓位至合约本金规模。在这个时候可能会产生部分抛压。但是衍生品交易台不是针对单个雪球进行对冲,是对整个交易账簿整体头寸进行对冲,里面存在不同交易结构不同要素的多笔期权,这块产生的抛压可以几乎忽略不计。整体而言,券商的对冲操作是起到高抛低吸、稳定市场的作用。”金天南表示。

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先别急着鼓掌

因为这瓜扒开仔细看

可能会惊出一身冷汗

01 雪球的底层逻辑

传统雪球产品

底层逻辑其实是

交易一份看跌期权

要了解雪球

先要知道看跌期权是个啥

所谓看跌期权

通俗点解释

就是一份“许愿”合同

买方花点钱,跟卖方买个心愿

卖方收钱后一定要帮买方实现心愿

买方则可以随时改变主意

放弃心愿

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在看跌期权中

买方的这个心愿

只能是

“在未来某时,以某价卖某物给对方”

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举个栗子

阿拉丁持有10000股X股

现在股价是100元

他怕股价下跌

但又觉得公司质地不错,舍不得卖

纠结来纠结去

就找到神灯许愿

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如果一年后到期时

股价高于100元

阿拉丁当然不会找神灯履约

神灯就赚到了许愿费

专业术语叫期权费

但是到期价格一旦跌了

阿拉丁就可以要求神灯高价接盘

神灯必须满足心愿

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假如到期时,价格跌到70元

神灯必须含泪以100元/股接下那10000股

承担30%的亏损

也就是亏30万元

算上之前按12%收取的期权费

神灯实际亏损是18%

也就是实际亏18万元

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02 雪球的升级

在一般的看跌期权交易上

进行一些微调

增加一些条件

就变成了雪球产品

比如

本来期权费是需要提前支付的

但阿拉丁不想提前付

就和神灯打了个商量

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于是阿拉丁把期权费

变成有吸引力的年化利息

到期再结算

期权交易中

为了保证履约

卖方是需要交押金的

专业术语叫做保证金

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于是,阿拉丁一分钱没付

先得了一笔押金

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接着,阿拉丁拿着这笔押金

去买了前面说的X股

因为一开始,他手里并没有X股

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现实中

雪球产品挂钩最多的不是个股

而是中证500指数

因为中证500股指期货

比中证500指数现货便宜

所以阿拉丁会去买中证500股指期货

相当于打折买中证500指数

这就是一笔外快了

同时可以高抛低吸

赚取波段收益等等

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03 神灯的风险

期权界有句很流行的行话

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作为“心愿”卖家的神灯

赚的只是一点期权费

却要承担大幅亏损的风险

为了尽量让风险和收益

控制在一定范围内

阿拉丁设置了

价格涨跌幅的上下限

作为“心愿”提前终止和可以行权的开关

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这个地方专业性太强

还是打个比方

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然后

阿拉丁每天观察是否达到下限

每个月固定一天观察是否达到上限

一旦股价上涨

并在观察日触及103元的上限

阿拉丁就立即放弃心愿

合约当即作废

神灯收到期权费并收回押金

这就叫敲出事件

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由于期权费以年化利息形式支付

所以合同提前结束后

神灯到手的“利息”

按合同实际存续月份结算

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下限的观察日是交易的每一天

只要观察到股价跌破下限70元

阿拉丁的心愿就被激活

到期可以要求神灯接盘

这就叫敲入事件

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合约到期之前

如果价格大幅反弹

并在某月的观察日涨回103元

那就触发敲出

合同随之终止

神灯照样获取相应“本息”

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如果合约到期

没有触发敲出

那么

神灯就要含泪接盘

承受下跌带来的亏损

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产品存续期间

如果既没有敲出也没有敲入

也就是

价格始终在70元-103元之间震荡

到期时

神灯获得所有期权费并收回保证金

这是神灯最期望的情形

也是阿拉丁最不喜欢的情况

04 产品为什么火

雪球产品里

阿拉丁是券商

神灯是投资者

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投资者神灯买了产品

有机会赚取“化妆”成年化利息的期权费

却要帮阿拉丁兜底股价下跌的风险

一旦价格大幅单边下跌

将遭受极大的损失

那么

雪球产品为什么还能火遍全网呢

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信达证券曾对挂钩中证500指数的“雪球”合约进行回测。数据显示,在2013年3月至2021年7月的区间内,若每日滚动投资“雪球”产品,平均敲出时间4.56个月,赚钱的概率可高达82.88%。

的确,亏损是低概率事件

但不等于不会发生

历史上

卖出期权爆仓的案例不胜枚举

就连华尔街大佬也不能幸免

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2018年

“写书教你卖期权的人爆仓了”的消息

刷屏金融圈

华尔街金融大佬James Cordier

遭遇毁灭性损失

原因就是裸卖出美国天然气看涨期权

讽刺的是

这位大佬还是一名畅销书作者

这本畅销书叫做——

《卖完全指南》

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2021年

针对雪球产品

监管层要求券商全面自查

加强合规风控体系建设

作为投资者

也应详细了解产品本质

选择匹配需求和行情的产品

说一千、道一万

还是那句话

雪球基金(雪球基金是什么意思)

编辑:李若愚 郑雅烁

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