2022-04-22东方证券股份有限公司倪吉对中国海油进行研究并发布了研究报告《优质的油气资源标的，高油价下直接受益》，本报告对中国海油给出买入评级，认为其目标价位为17.04元，当前股价为15.17元，预期上涨幅度为12.33%。
中国海油(600938)
中国海油是最为纯粹的上游油气标的，21年油气销售业务营收占比超90%。本次公司回A是《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》发布后受理的首只登陆A股的红筹大盘股，我们认为值得关注，具体原因如下：
原油价格预计长期处于高位：进入2022年国际油价大幅上涨，布伦特原油突破100美元/桶。我们认为油价上涨有两大原因：1.俄罗斯受到西方国家制裁，市场担忧俄罗斯原油断供。俄罗斯每日出口约700万桶左右的当量原油，一旦出现断供，缺口很难补上。2.市场担忧OPEC+增产潜力不足。3月OPEC总产量2855.7万桶/日，环比增长5.7万桶/日。其中减产十国产量2424万桶/日，较协议量低82万桶/日。长期来看，传统原油勘探开发资本开支不足，美国页岩油生产商对于资本支出也保持谨慎，预计油价将长期处于高位。
降本增效成果显著：2021年公司桶油当量生产成本29.5美元/桶，是三桶油中成本最低的。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势，自2013年起，桶油成本逐步下降，即便是疫情影响的2020年，公司油气销售板块的毛利率仍旧超过40%。
继续推进“增储上产”，产量逐年提升：公司稳步推进“增储上产”，在地域分布上，在持续进行中国海域油气勘探、开发和生产的同时，深耕全球市场，在多个世界级油气项目持有权益，资产遍及世界二十多个国家和地区。过去20多年，公司油气产量从2000年的8800万桶油当量增长至5.7亿桶油当量，增长超6倍，净证实油气储量从2000年的17.6亿桶增长至57.3亿桶，增长超3倍。2022-2024年，公司油气净产量目标分别为6-6.1亿桶、6.4-6.5亿桶和6.8-6.9亿桶。2022年公司计划资本支出900-1000亿元，保持“增储上产”的投资力度。
盈利预测与投资建议
基于对油价的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.13、2.20、2.28元。按照可比公司22年8倍PE，首次覆盖，给予目标价17.04元和买入评级。
风险提示
油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为17.52。证券之星估值分析工具显示，N中海油（600938）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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