赵宗庭在基金还能买吗(赵宗庭基金经理)

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#2022雪球基金直播节#

赵宗庭在基金还能买吗(赵宗庭基金经理)

直播主题:芯片为什么吸引资金关注?
直播嘉宾:@华夏基金
赵宗庭 华夏基金数量投资部高级副总裁
@望京博格 雪球人气用户
直播时间:2022年7月13日15:30-16:30
直播看点:
1.半导体芯片的产业链发展情况
2.我国芯片供需两端目前情况
3.半导体芯片产业投资的逻辑框架

以下文字内容源于@华夏基金 直播间

望京博格:雪球的网友大家好,我是望京博格,今天跟我连麦的是华夏基金的赵宗庭赵老师,我跟赵老师认识很多年了,赵老师,跟大家打个招呼。

赵宗庭:各位雪球的投资者大家好。

望京博格:今天我们的话题是“芯片为什么吸引资金关注”。从赵老师的角度来说,最近你作为芯片ETF的基金经理,最近有没有很多人向你咨询关于芯片的问题,或者大家到底关注没关注?

赵宗庭:现在同事还有一些我们的客户都非常关心芯片未来的投资前景,经常会问现在能不能买。

望京博格:我自己也买了一些芯片,因为芯片今年以来是跌的最多的行业,昨天和前天芯片都遭遇重创,跌了很多。能否给投资者分享一下,目前芯片行业的估值,以及一些投资前景,它的估值现在是贵还是便宜,未来有没有希望上涨。

赵宗庭:大家可以看到这个行情,最近三个交易日包括今天,整个芯片板块发生了较大幅度的回调,我们可以看到国证半导体芯片指数11号、12号、13号三个交易日,累计下跌7%,有7个点的回撤。跌幅其实还是比较大的。

主要原因还是要从以下几个方面来看,从市场情绪来看,新能源车、光伏这些热度极高的赛道发生了一些调整,在它们调整的带动下,其他大部分的行业也在情绪方面受到了一定的影响,跟着一起调整。半导体芯片作为赛道股中补涨的代表,因为像新能源光伏涨的更多,芯片因为涨得没有那么多,后来补涨。在这种情况下我们也看到半导体芯片一些上市公司的业绩在大幅预增,这三天这个板块也有比较大的跌幅,这也反映出短期这个市场对半导体芯片赛道信心相对比较弱。

大家可能会比较关注市场上的消息,7月初的时候有新闻说,台积电遭到了三大客户砍单的消息,市场上还不断出现电源管理芯片和微控制器MCU这些芯片品种降价的声音,市场对半导体芯片可能会进入产业下行周期产生了各种揣摩。

还有一些新闻写得很夸张,就说全球芯片制造业在急速的繁荣之后,正在面临急剧倒退的风险,原因包括产能快速扩张、需求反转下降等因素。当然这些新闻写得有一些夸张,但实际上目前看来,可能整个半导体芯片板块确实会面临一个短期从之前的全面缺芯,转向结构化缺芯的状态。

另外大家也关注到美联储加息的问题,因为市场预期美国通胀在6月会继续升温,可能今晚美国就会出最新的6月CPI的数据,大家预期这个通胀数据可能会达到疫情期间的峰值,在这种情况下美联储可能会在7月再次大幅加息。在这种情况下近几天美国的大盘科技股表现也是非常差的,遭到了抛售,这对A股的半导体芯片、新能源这些成长板块也造成了一些负面的影响。(05:30)

回到博格老师刚才提到的关于估值的问题,截止到7月12号收盘,静态市盈率是39.78倍,不到40倍。我们从历史分位数来看,从2019年以来大概是在1.8%的历史分位数,是一个非常低的位置,从2020年来看,是4.9%,不到5%的分位数。从2021年来看是8%不到10%的分位数。今年以来的历史分位数是24%。

从这样几个时间维度来看,国证半导体芯片指数的估值目前看也不算高。芯片行业市盈率估值目前比较低的主要因素,我们看市盈率的分子和分母,分子就是整个行业板块的回调,像国证半导体芯片从去年的7月30号高点回调到现在,跌幅超过了30%,分子变小了。分母我们去观察整个半导体芯片行业整体的盈利情况,整个行业的盈利是在增长的,所以分母在增大。

说到盈利增长,大家这两天应该也看到新闻了,国证半导体芯片指数中有一家非常有名的设备公司,在昨天发布了业绩预告,它的业绩增幅是很高的,但是昨天它的跌幅非常大,跌了六七个点。在这种情况下我们看了一下国证半导体芯片指数30只成分股里,有7家上市公司发布了上半年的业绩预告,其中有7家业绩是预增的,这7家基本上都是半导体设备和材料相关的公司,净利润的增幅大的有130%到160%的预增,增幅比较低的也有6%到21%的预增。

我们看最新的券商一致预期的数据,国证半导体芯片指数,2022年净利润的预期增速是73%,虽然这个速度比2021年国证半导体芯片指数93%的实际净利润增速有所下滑,但是73%的增速,在我们看来仍然是一个比较高的数值。

关于未来的投资前景,可能大家更关心我们下半年半导体芯片的走势,我们看到过去半年,整个半导体板块的回调,跟整个消费电子板块的疲弱有非常大的关系。今年由于半导体芯片产业一季度下游的需求出现了分化,所以整个细分板块一季度的业绩也出现了一个分化的状况。像新能源车、工业控制、5G这些领域的需求是稳步上升的,但是智能手机、PC这些市场,受到宅经济效应的减弱,还有疫情多点散发,国际形势紧张、高通胀这些因素的冲击,整个消费电子的各品类,尤其是智能手机的出货量有一个非常大的下降,有统计数据,今年1月到4月,手机的出货量下降了30%,这可以说是一个断崖式的下降。

在这种情况下,整个消费电子板块的需求在走弱,A股市场也出现了一个系统性的下跌,叠加这两个因素,整个半导体板块虽然整体的景气度比较高,但是在这两个因素的叠加下,出现了比较大的回撤。

但是我们也知道,包括智能手机在内的消费电子,在全球半导体市场中是占比最高的细分领域。在今天直播之前也跟博格老师交流了一下,消费电子具体占多少比例,我们也看了一下具体数字,消费电子板块占全球半导体消费市场的比例超过70%,所以如果下游的消费电子需求复苏,下游需求分化的问题就会得到缓解。整个半导体板块的景气度将得到进一步的提升。(10:23)

我们觉得整个消费电子行业的需求目前正在逐渐触及底部,随着疫情得到控制,还有近期在复工复产、促进消费的刺激政策的催化影响下,前期被压制的消费需求将会被逐步释放出来,国内的消费需求将会逐步回归正常,下半年预期消费电子板块会出现一个确定向好的局面。

在这种情况下我觉得整个半导体芯片板块,下半年短期投资的前景并没有那么悲观。

望京博格:我前几天直播的时候,有一个粉丝是卖手机的,我特地咨询了一下,今年手机的销量是多少,他大概给的数据是30%,年轻人不喜欢换手机了,以前可能是两年换一个,现在大家换得比较少。但是后面消费起来的话,大家换电子产品,比如一些VR还有一些其他的方面,另外新能源车对芯片也有需求,也会带动起来。

赵宗庭:对。

望京博格:华夏芯片ETF好像是市场最大的,大家都关注一下。7月4号ETF互联互通正式纳入交易了,一共纳入了83只,华夏纳入的规模是最大的,芯片ETF也在其中。互联互动把芯片ETF纳入其中,对整个芯片ETF有什么样的影响?

赵宗庭:ETF纳入互联互通的机制,其实会给我们境内的ETF,不只是芯片的ETF带来更多的长期资金,同时也为境外投资者提供A股市场上新的一个交易品种,同时也使我们境内的ETF提升在国际资本市场上的影响力。

另外一个就是在现有纳入的标准中我们发现,它的标准中要求跟踪的目标指数中,上交所和深交所上市股票权重占比不低于90%,而且沪股通和深股通的股票权重合计不低于80%,这样一个要求就意味着,还有20%的权重的非沪股通和深股通的股票,也会间接享受到北向资金的流入。

像我们的国证半导体芯片指数中,应该也有两只股票目前不是沪股通和深股通的标的,如果纳入这个互联互通以后,这两只股票通过芯片ETF,也会间接获得北上资金的流入。

另外互联互通机制把ETF纳进来以后,会成为北上资金聪明钱的一个新的风向标,部分境内投资者也会根据北向资金配置境内ETF的产品,从而会带来境内ETF市场交投活跃的情况。

最后就是ETF互联互通机制还将深刻影响到ETF的行业集中度,也就是规模越是达到的ETF产品,流动性会越好,而且流动性越好的ETF产品,则越受到投资者的认可,这样一个正反馈的机制,会导致在ETF产品的大气候中,呈现两极分化,强者恒强的马太效应。

比如我们今天提到的华夏国证半导体芯片ETF,它目前是A股市场上规模最大,流通性最好的半导体芯片主题的ETF,另外ETF互联互通机制,可能北上资金会更加注重基金管理人的指数投资能力,还有ETF产品其他的一些竞争优势。华夏芯片ETF目前在市场上,在所有半导体芯片主题ETF中,我们也统计了一下,跟踪的误差是最低的,也就是它复制指数、跟踪指数的效果是最好的。

而且我们预计随着护法运动机制业务的不断深入,华夏芯片ETF在未来应该也会获得更多的北向资金的流入,这可能就是ETF纳入互联互通机制以后对我们华夏芯片ETF一个比较正面的影响。(15:07)

望京博格: 接着我们聊一下,很多人会关心芯片行业的发展,尤其是芯片行业的重要性,还有芯片的一些产业链,还有刚才有网友提出一个问题,想请您介绍一下汽车芯片的发展历程,会不会对未来整个芯片的产业有所支撑。

赵宗庭:我先讲一讲芯片产业,就是集成电路产业的重要性。集成电路产业处于整个信息技术产业非常核心的位置,它是支撑经济社会发展和保障国家安全的,具有战略性、基础性和先导性的产业,也是我们国家多个战略规划确定的重要发展方向,对实现科技自强,支撑经济向高质量发展具有非常重要的意义,这也是我们国家为什么会出台各种各样的集成电路产业的支持政策,还成立了专门的大基金,也就是集成电路产业投资基金,给予资金上的扶持的重要原因。

产业链作为一个普及性的知识,大家需要了解到整个半导体芯片产业链可以分成核心产业链和支撑产业链,核心产业链主要有设计、制造、封测三个环节。设计顾名思义就是芯片的研发过程,主要是使用EDA软件设计芯片内部电路的构造,制造就是特指晶圆制造,在晶圆材料,比如硅片上构建完整的物理电路的过程,整个过程也是比较复杂的,核心的工艺包括压膜的制作,切片、研磨、扩散、光刻、刻蚀还有离子注入这些核心的工艺。

封装测试就是把生产出来的合格晶圆进行一个切割、塑封、封装,再用集成电路设计企业提供的测试工具,对封装完毕的芯片进行功能和性能的测试,叫封装测试,我们一般把它们连起来就叫封装测试。

支撑产业链就是外围帮助核心产业链发展的产业链环节,它主要包括半导体的设备和材料。我今天刚开始的时候也讲,今年上半年半导体芯片产业的上市公司中,业绩预增比较多的环节的这些上市公司,主要还是集中在半导体设备和材料领域。半导体设备主要还是应用于整个晶圆的制造和封装测试环节,比如最重要的光刻机,它就是非常重要的半导体设备。

半导体材料种类也是非常多的,因为在每一个环节都会用到,从最基础的硅片再到光刻环节的光刻胶,再到离子注入的时候可能会用到一些电子气体的材料,这是支撑产业链。

关于汽车芯片,国内很多企业这个业务主要是覆盖在汽车芯片的领域,汽车芯片主要就是集中在两个比较重要的方向,一个是微控制器,专门是负责汽车控制系统的芯片,还有一种是功率芯片,这个主要是用在新能源车、电动车上进行一个电压转换的芯片。我们通常是把它称作是功率芯片。

目前国内的这些汽车芯片的厂商,因为汽车芯片涉及到新车的安全性的问题,所以很多汽车厂商对汽车芯片的准入还是有一定的门槛的,所以对目前国内的这些汽车芯片的厂商来说,如果遇到当前的汽车缺芯的情况,可能给他们提供了一个更好的切入到这个产业链,给它们的产品进行一个试错的机会,所以对国内的汽车厂商来说,目前汽车芯片短缺这种情况可能对我们国内的汽车芯片厂商带来了一个不错的发展机遇。(20:25)

望京博格:我补充一下,最近做直播的时候总有人跟我说,博格老师你看都缺芯片了,为什么芯片的价格还跌?大家都知道,中国这些芯片主要是跟手机相关的,现在新能源车是非常火,但是手机的普及率更高,13亿人应该有十几亿部手机,汽车现在新能源车可能合计也不到1000万辆,所以两者的差距还是巨大的。另外新能源车发展对芯片的需求也是一个支撑,未来会越来越大。

我再问赵老师一个问题,芯片产业对一个国家很重要,如果中国想成为一个制造业强国,芯片不突破就没办法成为真正的制造业强国。那么目前中国芯片产业链的发展如何,目前中国的芯片产业链发展到什么样的阶段,发展情况是怎么样的。

赵宗庭:我刚才也介绍到我们整个半导体芯片产业链分成核心产业链和支撑产业链,我们拆开来看,核心产业链的设计领域,我们可以形容成百花齐放,截止到去年年底,中国大陆接近3000家芯片设计公司,世界排名靠前的有大家非常熟悉的华为海思这样的企业。但是从整个芯片设计产业整体的发展格局来看,目前还是以美国公司为主导,美国公司占了全球芯片设计份额的60%,中国份额占比只占到10%,所以差距还是比较大的。

整个设计领域发展的瓶颈主要是在于,我们在进行芯片设计的时候使用的EDA的软件,这个软件基本上是被美国公司垄断的,而且如果是没有一个应用生态,那新的芯片底层架构是很难发展起来的。比如现在主流的架构有X86和AMD两类,X86主要是依托于个人电脑和服务器的生态圈,包括window的操作系统这样形成的生态圈。

AMD主要是在2008年移动互联网兴起以后,兴起的一种新的架构,当然现在还有一种新的架构叫RISC-V 这个RISC-V 在物联网的生态圈可能会有大放异彩的机会。

再回到芯片制造环节,目前我们可以看到大陆的制程是落后数代的,像制造芯片的设备和材料,它的差距也是非常大的。我们熟悉的我国台湾的台积电,它依靠自己的先进制程在全球占据了50%的市场份额。除了台积电之外,韩国的三星,在其他厂商中的份额占比也是比较领先的。

大陆地区芯片晶圆制造的工艺,目前的制程落后了两到三代,台积电和三星目前已经量产的制程已经达到了5纳米,而且5纳米以下的制程他们也在竞相研发。而且大家可能也看到新闻了,6月底的时候三星电子突然宣布,开始大规模什么3纳米的半导体芯片,成为了全球首家量产3纳米半导体芯片的公司。

大陆在晶圆制造的过程当中受到设备、材料和技术等诸多因素的限制,整个制程是相对落后的,大概落后两到三代。中芯国际目前量产的最先进制程是第一代FinFET 14纳米的工艺,而且它14纳米的工艺也不是公司收入的主要贡献节点,它主要贡献节点可能是集中在28纳米的节点上。

我刚才提到设备和材料的不足,大陆在半导体晶圆制造设备领域整个占比不足2%,核心设备还没实现自主可控,比如一些高光的光刻机我们是完全没有实现自主可控的。在半导体材料领域,大陆的占比占到了16%,但是目前还是以中低端产品为主。(25:20)

说到封测环节,可能跟我们国内当时帮一些手机厂商代工一样,完全是靠人工劳动力提供一个服务,跟其他两个环节相比,它是更为劳动密集型的环节。整个产业链中只有封测环节对资本和人力的要求是比较低的,所以在我们国家集成电路产业发展早期,就是以封测环节作为切入口的。而且现在中国企业已经发展到非常成熟的时期,无论是营收水平还是技术水平,已经和国外的厂商非常接近。

而且我们国内也有很多封测企业已经成为全球著名的封测企业的龙头,这是我们目前中国大陆整个芯片产业链的发展现状。

望京博格:我刚才听了一下,总结出几点,可能我们芯片产业确实是一个很长的产业链,从硅料到硅片,到光刻机到设计到消费,中国说到芯片,很多核心技术并不是我们的,光刻机要进口,辅助设计软件也要进口,可能我们主要是一个大的消费市场。

我想知道目前我国芯片的供需两端是怎样的一个情况,芯片的生产设备和芯片的消费市场我们具体是一个什么样的情况。

赵宗庭:从需求端来看,刚才博格老师也提到,中国大陆是全球最大的半导体消费市场。从需求端来看,2021年整个中国大陆市场消费规模是1925亿美元,占全球将近5%的比例,是在全球之首的位置,所以我们是全球最大的半导体消费的市场。

而且这个数据如果去跟美国、跟欧洲、日本相比,这个需求占比占到了亚洲地区的一半以上,就是亚洲总需求的一半以上都是我们中国大陆的需求,也比美国的需求多出13%,比欧洲和日本多出26%的比例,这是从需求端来看。

从供给端来看,中国半导体芯片还有制造芯片的设备,还有一些高端的材料,是严重依赖进口的,自给率严重不足。我们去看了一下海关总署的统计数据,2021年我国进口的芯片也就是集成电路的价值超过了4500亿美元,这个金额是远超原油的进口额的。另外2021年我国集成电路的产量是3026亿块,整个集成电路进口属于是6355亿块,进口属于远大于资产的数量的。

根据非常著名的一家半导体咨询机构的统计数据,2021年的时候,中国大陆芯片产值是58亿不到60亿美金的数值,销售额570亿美金,这样我们大概可以估算一下,它的自给率大概是10.18%。2021年的时候,中国大陆芯片产值达到了312亿美金,销售额达到了1870亿美金,自给率从10.18%提升到16.68%。有提升,但是目前自给率仍然不足20%,仍然是比较低的比例。

而且我们同时可以看到,虽然我们整个大陆的集成电路产业发展迅速,自给率有提升,但是我们发现它进出口额的差额依旧是在扩大的,主要是由于中国大陆半导体的需求,尤其是高端产品的需求是在不断增长的。因为我们可能在代工一些手机之类的,尤其手机对领先制程的芯片的需求是非常大的,在这种情况下中国大陆对高端产品的需求是在不断增长的。但是大陆的集成电路产品更多的是集中在中低端,比如28纳米制程的产品,所以整个芯片进口依赖的局面并没有得到很好的改善。(30:41)

我刚才讲的是一个比较长期的供需格局,当然短期回到缺芯的话题,从2020年下半年以来,缺芯从汽车行业开始,逐渐蔓延到手机、个人电脑这些消费电子领域,可能是疫情的原因,我们需要在线办公,在线开会,所以对手机和PC这些消费电子领域的需求有一个非常大的提升,从而带动整个芯片需求的增长。在这种背景下,整个芯片产业的产能不足也是从上游的晶圆制造开始逐步传导,最后导致供需错配愈演愈烈,整个产品的备货周期大大拉长,出现了芯片价格上涨的局面。

最近短期今年缺芯的情况有了一些新的变化,我们今天刚开始的时候也提到,消费电子的需求出现了明显的下滑趋势,从缺芯逐渐转向砍单的局面。当然从另一方面来看,博格老师也提到,汽车电子,电动汽车对芯片需求的增长还是与日俱增的。当然从国内很多上市公司的反馈来看,与海外公司砍单和行业周期下行导致的焦头烂额相比,国内半导体企业目前总体受到的冲击和影响是相对比较小的,很多公司还是一种高枕无忧的状态。这是目前从长期和短期的角度来看国内的半导体芯片供需的状况。

望京博格:我总结一下,我觉得最大的一个商品一年可能四五千亿美元,比大宗石油还要多。中国同时是消费电子和新能源车最大的消费市场,但是我们在芯片上有些问题,可能芯片还是要被卡脖子。但是刚才说了,虽然消费电子的芯片是过剩的,比如手机,但是新能源车是缺少的。从一个厂商以前是生产手机相关芯片的,过渡到新能源车也需要一个过程。

我觉得在中国大家要给芯片一个时间,给芯片厂商一个时间,它可能以前是给手机设计,未来要到给汽车生产,或者其他更多的领域生产芯片,还需要一个过程。另外中国的光刻机大家老听新闻,但是量产或者正常应用到实用还需要一段时间。

我觉得芯片可能跟医疗一样,是一个非常长期的赛道,并不是一个短期的赛道,并不是短期有一个什么促进它就涨起来了,我觉得芯片可能是一个值得长期配置的来到。另外芯片目前的估值也是处于一个相对的历史低位,按照我的观点,便宜是便宜,但是什么时候涨,可能还得看后面,关键便宜买了,等涨的时候就赚到钱了,但是什么时候涨,现在还是很扑朔迷离的。

芯片对我们国家非常重要,比如工信部在6月27号,在中国首届新能源智能网联汽车大会上表示,将持续关注汽车芯片的供应,进一步畅通芯片产业的供给。国家也是非常重视新能源车的芯片的。我们为什么这么支持新能源车,因为新能源车在某些领域我们是处于世界比较强的位置的,我们也是新能源车的生产大国,所以可能在新能源车的芯片领域有所突破,还是非常可能的。

我们请赵老师介绍一下,在新能源车上应用的芯片发展是如何的。我之前观察过新能源车,新能源车需要的芯片可能比一个手机还要多,光是智能驾驶系统就好多个,电子雷达、视觉雷达、摄像头,还有一些自动驾驶的算力,可能比我们的笔记本或者电脑需求的算力还要大,所以我们请赵老师介绍一下汽车芯片的相关发展。

赵宗庭:我们在开篇的时候也简单地介绍了一下汽车芯片的基本情况,接下来的时间我就稍微详细地展开讲一下。

我刚才提到汽车芯片两个主要的控制芯片和功率芯片。但实际上汽车芯片还有存储芯片和传感器芯片,大体上看有四大类,在整个汽车行业电动化、网联化、共享化这样四化的趋势下,汽车主要发生的变化有以下几点。第一个就是油驱变成电驱,汽车电子电器架构由分布式向集中式发展,还有自动驾驶需要的传感器、AI芯片、存储芯片等芯片硬件增加的几个变化。

刚才博格老师也说,汽车用到的芯片可能比手机要多,我们也看了一下第三方的统计数据,2021年的时候,整个传统油车半导体的单车价值是490美金,但是新能源车单车价值接近1000美金。这样看来,新能源车半导体的含量大概是燃油车的两倍。如果是对智能车,就是更高级的车型,它可能会达到8到10倍的数量。

在这种情况下,整个半导体单车价值量受益于我刚才提到的几个变化,占比还会得到持续的增长。从具体的需求增量端来看,2020年全球需要493亿颗汽车芯片,到2035年这个数量会翻三倍,涨到1285亿颗的数量级。(05:21)

我们看一下最核心的两个芯片未来的发展机会,一个是我提到的控制芯片,也就是主控芯片。主控芯片主要还是车用的MCU市场,其实它主要还是被传统汽车电子厂商占据着,整个竞争格局是比较稳定的。控制类的芯片我刚才也有介绍,它是直接涉及到行车安全的问题,所以安全性和稳定性的要求是非常高的。对于一些新进入的厂商来说,可能门槛比较高,难以进入。

国内虽然车用的MCU市场比较大,但是整个国产厂商在全球的市场份额不足2%,而且大多数都是在对芯片可靠性性能要求相对低的车身控制,以及后装市场方面有所覆盖。当前我们汽车MCU芯片持续紧缺,而且叠加供应链国产替代的需求,国内MCU的厂商会获得更多的验证机会。

当然近期又有新闻说MCU面临砍单降价的压力,它其实主要还是涉及到消费型的MCU价格压力比较大,但是在车用MCU方面,对一些取得进展的公司,它的盈利水平还是有望维持坚挺的。MCU就是主控芯片未来的投资前景。

另外一个非常重要的就是功率芯片,对于电动车,功率芯片是不可缺少的。功率芯片受益于电动化趋势的确定性而出现一个高增长,国内厂商会迎来一个非常好的发展窗口期。功率半导体是进行电压转换、电能转换和电路控制的核心,整个新能源车功率半导体的用量和规格均高于传统的燃油车,贡献了单车半导体价值提升的主要增量。

有券商的研究团队预测,到2025年的时候,全球新能源汽车功率模块,就是功率芯片整个的规模会接近40亿美金,中国会达到22亿美金的市场规模。整个功率半导体市场目前存在比较大的供需错配的情况,所以整个行业缺芯,凸显出整个芯片国产化瓶颈的现状,给国内的厂商一个非常难得的试错的机会。国产厂商会迎来一个供应链导入的发展的良机,这是我对汽车芯片的一些粗浅的看法。

望京博格:总结一下,首先芯片为什么现在没有涨,或者今年回调比较多,主要的原因就是在原有芯片的消化上面,消费电子占了很大部分,最近一年或者两年手机的出货量降低,导致芯片出现一些类似砍单的事情,对芯片是一个利空。

当然利好的方面就是,新能源车对芯片的需求。但是新能源车对芯片的需求不是一蹴而就的。新能源车分两种,一种是电动车,是人开的,这个车是用电的,这样的话用的芯片刚才赵老师说了,一辆新能源车用的芯片可能是1000美元,折合成人民是六七千块钱。就和一部手机的价格差不多。如果未来新能源车向智能车进化,智能车用的芯片含量可能会到一万美元,就是六七万人民币,这可能是对未来芯片的一个支撑。

但是大家可以想一想,无论如何未来都是一个发展的时代,芯片可能就是高端制造业的基石,无论什么高端的产品,里面都会有芯片,所以芯片对我们来说是至关重要的。

我们想请赵老师给我们介绍一下,现在很多人投资芯片的逻辑是什么。(10:05)

赵宗庭:我们投资芯片,刚才博格老师也提到,芯片是一个非常长期的投资标的。从长期来看,我们要看到的是整个国产替代的逻辑,从中期看是看我们的科技创新周期,短期是看整个半导体芯片供需的库存的周期。从长期国产替代来看,整个半导体芯片产业我们的国家战略,国家意志,通过大力发展半导体芯片产业,解决卡脖子的问题,仅凭国产替代的逻辑,就值得我们长期去看好半导体芯片板块。

中期来看,目前已经处在了半导体芯片推动的超级创新周期,目前像碳中和还有智能驾驶、无人驾驶是我们这一轮超级创新周期的主导因素。这些跟我们整个半导体芯片是密切相关的。

短期来看,芯片短缺的问题目前看来得到了一定的缓解,但是仍然存在结构性短缺的问题。所以无论是从长中短不同期限的角度来看,目前半导体芯片产业仍然是具有一个比较高的景气度。仍然具备一个比较好的投资机会。

望京博格:现在手机应用的芯片少,接着是新能源车需要芯片,未来人工智能,或者其他的都会需要用芯片。举个例子,我们城市搞基建,基建的材料就是水泥钢筋,搞高端制造,无论生产什么设备、生产什么手机,生产什么VR设备或者智能车,这些的核心都是芯片。这些高端产品都是芯片堆积起来的,或者是设计出来的东西,这是我的观点。

我们再聊聊指数,最近科创板的一些龙头公司,比如中芯国际、中微公司、澜起科技都纳入国证芯片指数。纳入这个指数之后,对芯片ETF有什么影响?因为这个指数好像应该是每年7月初调一次,1月初调一次。

赵宗庭:是6月和12调。

望京博格:最近刚刚调了。

赵宗庭:对。

望京博格:最近调了一次,纳入一些科创板的公司,这对我们的ETF有什么影响?

赵宗庭:大家都知道科创板已经平稳运行超过两年了,整个科创板的公司数量和市值规模也在持续增长,当然也涌现出一批科创领域代表性的企业,已经成为我们国家资本市场非常重要的组成部分。作为科创板重点支持的领域之一,目前已经有60家芯片相关产业的科技创新企业,在科创板上市,数量已经超过了A股同类公司的一半。

科创板的这些芯片相关的上市公司,已经超过了A股主板同类公司的一半,所以说科创板已经汇集了一批突破关键核心技术,整个市场认可度比较高的芯片行业的领先企业,像刚才博格老师提到的中芯国际中微公司,整个涵盖了我们芯片产业链的设计、制造、封装测试、设备材料,整个产业链的各个环节。所以整个产业的聚集效应是日趋明显的,形成了比较完备的产业功能发展的格局。

整个科创板芯片相关企业的成长性是非常突出的,比如我们看2021年的年报,科创板的芯片企业净利润和营业收入增速分别达到了180%和43%,全部公司实现了营业收入的正增长。而且它的研发投入也是在持续加大的,全年研发投入达到了177亿元,同比增长15%,研发投入占营业收入的占比占到15%,研发力度跻身整个A股同行业公司的前列,为整个产业链高质量发展提供了非常有利的支撑。

所以在这种情况下,如果我们把科创板证券纳入到国证半导体芯片指数的选样空间,就能更好地提升指数的代表性和它的编制科学性。刚刚过去的6月份这次成分股调整期间,有六只科创板的股票被调入,有两只主板四只创业板的股票被调出。从上市板的分布来看,成长股调整之后,整个科创板的权重从0增加到20%,增幅是非常大的。从无到有,而且增加到20%的比例。在这种情况下,主板和创业板的权重会有一个相应的下降。(15:39)

从行业分布来看,由于纳入了中芯国际还有华润微,整个集成电路制造的权重会有一个显著的增加。像中微公司的纳入,使得半导体设备的权重也有增加,这是从行业的权重变化来看的。从指数的估值,大家可能会担心科创板纳入以后,估值会不会有一个大的提高,我们看了一下数据,科创板股票纳入以后,它的静态市盈率基本保持不变,和没有纳入科创板的指数基本上是一样的。看它的市净率,纳入科创板以后反而有一个下降的特征。

这些就是科创板纳入国证半导体芯片指数后的一个变化。

望京博格:我们都知道华夏是目前整个ETF规模很大,2000多亿,是全市场最大的,华夏不光有芯片ETF,还有各类的ETF,有50ETF、300ETF,还有游戏,还有好多,基本上每个赛道都有了。我们现在想一想2022年已经过去一半,下半年有哪些赛道值得我们关注呢?我们想听听赵老师的观点。

赵宗庭:我们也关注到从这一波4月27号市场反弹以来,整个市场呈现了以估值修复和情绪修复叠加为主要逻辑的反弹,而且我们也看到,整个政策也是在持续向专精特新小巨人这种中小企业方向发力,在这样的背景下我们也看到中小盘股票,结合它的成长风格弹性足的特点,在反弹期间表现是非常占优的。

我们也觉得在下半年,中小盘成长风格还是有望在震荡中实现中枢上移的过程。也就是说整个中小盘成长风格可能仍然是具有比较高的投资价值的,主要原因有以下几点:

第一个就是我们去看货币环境的格局,现在我们面临的是内松外紧的货币格局,这个是非常有利于中小盘成长股的表现的。我们从过去一年的历史经验来看,如果国内和海外流动性都是紧缩的状态,市场会出现普跌的状况,如果国内和海外流动性均为宽松,则市场会普涨,如果国内流动性宽松而海外收紧,那我们A股会呈现一个分化上涨的格局。

目前来看,整个A股的定价环境与去年的6月到8月是非常相似的,首先外部压力在加大,美元指数走强,而且维持在一个比较高的位置,美联储加息导致海外市场流动性比较紧,在内部我们在稳增长政策加码的背景下,流动性还是会继续保持一种宽松的状态。参考去年的内松外紧时段整个市场的表现,市场会出现一个分化震荡,中小盘成长板块还是有望实现一个超额收益的结果。

而且我们目前来看,对美国加息的主要目的是抑制通胀,而且现在各种数据表明,美国经济增长可能大概率会进入一个衰退的状态,所以加息基本上可以说是以后进入了后半程,未来不具备长期加息的条件。但是对中国的央行,在政策上仍然有一个继续腾挪的空间,国内的CPI增长是显著低于海外水平的,所以整个流动性环境还是有望改善的,这是第一个考虑的因素。(20:05)

第二个就是稳增长政策是有利于中小盘成长股表现的,回顾历史上的表现,经济复苏初期,成长风格的盈利是好于价值风格的,所以会出现一个风格分化初期的状态,所以成长风格会小幅跑赢价值风格。在经济复苏的后期,政策退出,但是价值风格盈利下行会更快一些,成长风格的盈利是有韧性的,所以风格分化会加大,成长风格会大幅跑赢价值风格。

在经济衰退期间,成长风格盈利下行,而且会向价值风格收敛,所以整个风格分化会大幅见效,成长风格会出现杀估值,最终会导致价值风格跑赢的状态。目前我们是处在稳增长政策的加码期,逐步迈向稳增长的见效期的过程,预计未来在一系列稳增长政策的支持下,我们国内的经济是非常有希望企稳的,在经济预期边际改善的催化下,整个成长板块的行情有望持续演绎。

第三个考虑因素就是我们发现,民企的信用环境是在逐步改善的,这一点非常有利于整个中小盘成长股,比如5月工信部再提专精特新专项支持,又发布了第三批第一年小巨人的名单。6月的时候工信部又印发了优质中小企业梯度培育管理暂行办法,明确了创新型中小企业,专精特新中小企业,专精特新小巨人企业的评价和认定标准。而且《人民日报》也不断发文,鼓励民营经济的发展,为民营经济发展提供一些政策上的支持,让民营经济走向更加广阔的舞台。这种政策背景下,我们看到民企的信用环境作为中小盘成长股的决定性因素正在逐步改善。

第四个因素我们需要关注的就是,产业周期的趋势也是非常有利于中小盘成长股的。历史上来看,2010年是一次结构性的中小盘成长股的行情,整个中小盘成长股的业绩,比较优势是源于我们3G引领的科技产业周期,还有当时苹果产业链的兴起。

2013年以后,中小盘成长的比较优势是来源于4G技术和移动互联网全面的爆发。移动互联网相关的轻资产,备受当时市场的青睐。2015年以后出现了互联网+的趋势,向全领域进行渗透,像直播这种内容领域的红利在持续释放,成为2015年这一波中小盘成长板块具有超额收益的非常重要的催化剂。

目前我刚才在介绍投资逻辑的时候也提到,我们处在一个新的超级创新周期的初期,这个超级创新周期的主导因素就是碳中和和无人驾驶。它不仅是信息革命,而且叠加了半导体推动的能源革命。这个趋势也是非常有利于中小盘成长股的表现的,也是中小盘股的业绩遍地开花的一个非常重要的支撑。而且在震荡市中,行情也是大多数围绕成长风格展开的,所以中小盘风格在震荡行情中,更容易受到资金青睐。

综合这四个因素,我觉得下半年大家还是需要关注一下中小盘成长风格的来到,比如我们的半导体芯片,它很多也是集中在中小盘成长风格里面的,像新能源车、生物科技、光伏、医疗器械,这些其实也是比较集中在中小盘成长风格,大家都是可以关注的。当这些赛道发生回调以后,可能是非常好的布局的机会。

望京博格:听了半天,最好的就是中小盘成长,中小盘成长有哪些赛道?有芯片、生物医药、新能源车,华夏都有相关的产品。(25:10)

最后还有几分钟的时间,如果大家想投资或者布局这些行业,有什么样的投资策略,有没有简单的一些投资方法?

赵宗庭:这些赛道尤其是中小盘的成长股这个赛道,像半导体芯片,它的波动性是非常大的,对高波动的品种,定投是一种非常好的投资方法。举个例子,去年7月30号是华夏国证半导体芯片ETF联接一个净值的高点,从那天以后就出现了一个回调,虽然途中发现了一些反弹,但是到目前累计跌了不少。如果从7月30号开始定投,到昨天这个定投收益会是多少,我们做了一个简单的测算。

如果是从7月30号起,每月1号定投1000块钱的芯片ETF联接008887,我们定投一般会选A类份额,C类份额有一个销售服务费的计提,截止到昨天,一共定投了12期,总投入的资金是1.2万,如果定投费率是0.1%,很多平台都是打一折的,我们下来整个定投收益率是-15.77%,亏了将近16个点。

如果我们在7月30号一次性买入了1.2万,不考虑申购费,那整个的投资收益是-32.29%,整个的跌幅是比较大的,比定投多跌了一倍。对定投方式,净值只需要再涨18.72%大家就可以回本,但是对于高点一次性买入,净值需要涨47.69%,将近50%才能回本。所以大家等待的时间成本非常高。假设后续净值确实能涨47.69%,我们在高点买入的方式回本了,但是定投方式建仓这部分已经获利超过了20%。

另外大家可以结合国证半导体芯片指数估值,结合起来进行一个定投,在估值比较低的时候定投金额稍微大一些,估值高的时候定投金额就小一些,这样的结果就是我们持仓的平均成本会更低一些。其实定投的主要目的就是平滑择时的风险,尽量使我们的持仓成本更低。

我刚才也讲了,在7月12号收盘的时候,静态市盈率不到40倍,处在2019年以来1.8%的历史分位数,在去年7月30号的时候估值是100倍,处在40%的历史分位数,所以目前来看,整个国证半导体芯片指数的估值性价比是比较高的,大家是可以适当调高单次定投的金额的,这是我的主要建议。

望京博格:芯片基金的代码非常好,一个是00887,一个是008888,代码非常吉利。刚才赵老师介绍,从顶部开始定投现在亏得少,像我可能比较鸡贼,我喜欢便宜的时候去定投,现在是一个便宜的时候,开始定投,或者买一些,高的时候就不买了,现在开始定投可能要比从高点跌下来的时候一路定投要好很多。大家可以关注一下这个产品。

关键是芯片没有涨起来,不像新能源已经涨很高了,芯片还没有涨起来,最近还回调,如果觉得对芯片行业有信心的投资者,可以关注起来,开始体验一下定投。

那我们今天直播就到这儿,赵总还有什么补充吗?

赵宗庭:没有,谢谢博格老师。

望京博格:那我们今天谢谢大家宝贵的时间,谢谢雪球,谢谢雪球平台所有球友的宝贵时间。如果大家想看回放的话,关注一下华夏基金的雪球号,估计今天晚上就会有回放,大家可以把整个芯片的内容重新听一遍。今天介绍了很多,从芯片的产业布局,因为消费电子对芯片的需求量很大,比如PC、手机、家电、新能源车都需要芯片,各个的芯片占比是多少,另外整个芯片还是一条非常长的产业链,从硅料到晶片,再到设计、光刻机,再到生产、封装、生产,再到消费市场,这是一个很长的线路。

另外还介绍了芯片的估值,大家有兴趣的话可以看一下回放,有兴趣投资的话,可以关注一下芯片ETF,还有它的两个联接基金,今天就到这里。赵老师跟大家打个招呼,再见吧。

赵宗庭:谢谢大家,再见。

望京博格:谢谢大家的宝贵时间,再见。

$芯片ETF(SZ159995)$

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